1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web曾國平教授https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/byrontkprich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/485442">為什麼港美息差不會消失？</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/485442/embed" width="600" height="338" title="“為什麼港美息差不會消失？” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/06/graph-03_cn.jpg1024729承接聯匯的話題，今日談港美兩地的息差。傳統說法是，每當美國減息，香港息口比美國高，吸引資金流入，透過兩地息差取利，而隨著對港幣需求增加，匯率轉強，金管局終要賣出港元，增加市場流動性，結果是港息下跌，息差收窄。反過來美國加息，道理一樣。 香港利息終要跟隨美國，又或香港沒有自已決定的貨幣政策，是為聯匯制度下的正常運作。 問題是這個說法只是大概對，因為港美兩地息差通常都不是零！有時港息較高，有時港息較低，而且差距可以維持甚久，請大家先看看以下這個圖。 圖中的三條黑線，顯示的是港元的強方保證(7.75)、弱方保證(7.85)以及7.8的中間點。紅線的匯率，只會在區間內遊走，在2008金融危機開始後基本偏強，早幾年偏弱了一陣子，最近又再次偏強。至於藍線，就是3個月香港銀行同業拆息(HIBOR)與美元的倫敦銀行同業拆息(LIBOR)的差異，看的是左邊那條Y軸，正數代表香港利率較高。 奇怪了，既然制度下港元美元匯率不會改變，只要兩地出現息差，不就代表有利可圖，可以從低一點那個利率借入一隻貨幣，再從高一點那個利率借出另一隻貨幣嗎？既然匯率不會改變，那息差就是十足安全的利潤了。 例如最近港元息率比美國高，你就可以較低息借入美元，換成港紙，再到息率較高的港元市場借出去。若干時間之後，以不變的匯率將港元換回美元，清還原本那筆借款。 為什麼事情並非如此呢？撇除投資者實際上借入借出的息率會跟圖中數字有差距(如手續費之類)，更有趣的原因，是港元匯率並非固定不變，而是在強方和弱方保證之間遊走。 就似現在港息偏高，套利的方法是借入美元借出港元，問題是現在港元偏強，代表著港元匯率只有一個方向可走，就是轉弱！7.75與7.85之間，相差超過百份之一，跟息差的大小差不多，若果套利期間不好彩遇上港元轉弱，要用便宜了的港元去換貴了的美元還債，那就隨時得不償失。 聯匯制度下的匯率，是有一點點的風險的，而這一點點的風險，足以令一點點的氏息差存在。 根據這個風險解釋，圖中匯率與息差的關係其實一點也不簡單。一方面，若果港息偏高，港元就相對吸引，港元於是轉強；一方面，若果港元偏強，形成了港元隨時轉弱的風險，倒過頭來又助長港息偏高。那個是因，那個是果，一如宏觀和金融經濟的大部份情況，都是不容易搞清楚的。 匯率與息差的關係，很可能是兩者並存。若果大家用計量經濟學中的Granger causality測試分析圖中兩組數據的話，會發現「港匯不是息差的原因」和「息差不是港匯的原因」兩個假說都會被推翻，亦即是說港匯有助預測息差，息差也有助預測港匯，兩者難分難解。