1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/485263">如何衡量新經濟股的估值？</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/485263/embed" width="600" height="338" title="“如何衡量新經濟股的估值？” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/06/990EB2D5-DB0A-4E1B-BADC-5C27A129121B.png1800996新經濟股再度抬頭領軍，完全符合筆者的預期，本欄組合的核心持股美團點評(3690)及微盟集團(2013)累計已升近80%，成為組合回報的中堅分子。近日北京及美國多個州份疑似爆發第二波疫情，股市再次出現動盪，惟因美、日等地相繼推出刺激經濟方案，反而帶動環球股市由跌轉升。雖然股市表現與經濟基調嚴重不符，但從投資者的角度細想，新經濟股受疫情、經濟衝擊的影響已算最輕微，若然連新經濟股板塊都表現不濟，試問那堆舊經濟股會跌到何等境地？ 面對新經濟股屢創新高，不少投資者均患上「畏高症」，主觀地認為它們已經與基本因素脫鈎，甚至處於泡沫估值的階段。誠然，某些以新經濟來包裝的股票，市場對其商業模式依然含糊，純粹因為目前游資太多，股價順勢被推高，的確出現了泡沫化的現象。可是，對於那些已實際錄得盈利的新經濟公司，相比之下理應獲得更高溢價，其前景亦更值得令投資者憧憬。然而，市場上仍有一堆暫未錄得盈利，但預計未來一至兩年會扭虧為盈的公司，由於沒有「市盈率」，投資者難以利用傳統那套投資智慧去衡量公司估值高低，判斷未來升值潛力基本上無從入手，因此筆者特意寫成此文，希望與讀者分享筆者對於新經濟股的估值方法。 即使同一行業之中，可能因規模、營運狀況不同，以致部分已有盈利，另外一些同業則仍在千方百計揣摩扭虧的道路，所以就算有市盈率，亦難以進行同業間的估值比較。最好的辦法，反而是透過市銷率(P/S Ratio)作為衡量準則，亦即將公司市值除以營業額，該比率越低則代表估值越低，兩者屬於正向關係。以SaaS概念股為例，港股市場中暫時以金蝶國際(268)及金山軟件(3888)為行業龍頭，微盟、中國有贊(8083)次之，而匯量科技(1860)及兌吧(1753)則排於榜末，詳情見於下圖。 依上圖所見，金山軟件、中國有贊及兌吧仍然虧損中，如果硬要以市盈率作估值比較，則需將它們排除在外，但只要將焦點放在營業額而非盈利上，卻可一目了然地了解到它們的估值高低。顯然易見，市值看似中規中矩的微盟與中國有贊，估值上反倒冠絕同儕，撇開金蝶的話，明顯拋離其他競爭對手。以美國龍頭Salesforce (CRM.US)作參考，市銷率只有約9倍，那麼，是否又代表這幾隻股票已現泡沫，即將見底呢？筆者卻對這種解讀有所保留。 單純參考市銷率的盲點，就是忽視了公司營業額的成長性，假如公司能夠迅速搶佔市場份額，從而推高營業額達一倍，在股價不變的情況下，市銷率自然減半；或者股價升幅落後於營業額升幅，市銷率同樣會呈回落趨勢，因此筆者參考市銷率之餘，亦會對應它們各自的營業額增速，以得出更準確、更全面的估值區間。 納入「營業額成長性」的因素後，就會得知微盟與中國有贊享有高估值，絕對是理所當然。兩者的營業額分別錄得66%及99%的增長，尤其前者已經由虧轉盈，可以說是新經濟炒作過程中，股價最具爆發潛力的階段；至於後者，雖然營業額增長逾倍，惟虧損卻擴大至近6億元人民幣，離正式扭虧還有一段頗長的路程，所以後者的估值無疑處於偏高水平。 接下來的問題，就是其營業額增長能維持多久。如果高增長只是偶一為之，相信難以獲得資金長期追捧，充其量只是一隻波幅極大的炒股而已；相反，假如營業額在未來數年均預期取得長足發展，估值卻可以幾何級數躍升。雖則微盟與中國有贊同樣獲騰訊(700)入股，但筆者認為微盟與騰訊之間有著更緊密的業務聯繫，於是微盟未來的成長性亦有較高把握。 假設微盟今個財政年度的營業額能夠保持約60%增長，預測市銷率將回落至約9倍水平，與美股龍頭的估值不相伯仲。換個角度來看，無論市值、收入，微盟的規模只及金蝶國際的一半，但兩者盈利其實相距不大。相較之下，微盟的成長性明顯佔優，只要它繼續背靠騰訊去鞏固自身優勢，要推高至與金蝶相若的市值，實際上並不是一紙空談的夢想。