1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web錢琛https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/chinshunrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/484918">亂世下能否自製「保本產品」？</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/484918/embed" width="600" height="338" title="“亂世下能否自製「保本產品」？” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/06/hk.jpg640426抗爭一周年，經歷各種人禍，從送中到武肺再到國安，不少港人心力交碎，本地投資變得更risk averse，皆因平安淡然之生活都變得奢侈。以往未有機會置業的友人，頓時發現沒有資產捆綁的可貴，要出走都比較容易。 最近，不少朋友都詢問我「保本產品」的意見，可能因爲亂世下要保本都較困難。既然散戶有需求，就寫一下這類產品的本質吧。 「保本產品」乃結構性產品（structured product）的其中一種，所以介紹此產品前要先簡介結構性產品的背景。 結構性產品一般指一種傳統金融工具（股/債等等）加上另一衍生工具的混合產品，後者的underlying不一定要與前者有關。這類產品主要在場外交易，但亦有場內的例子，如英國的covered warrants，有機會再詳述。 結構性產品的好處，在於能為投資者有彈性地創造對某種資產的特定exposure。著名例子是accumulator（aka I kill you later），投資者擁有類似short put股票的exposure，而一般這種產品都有knock out（KO）特性，即如果資產價格到達某一水平，合約就會完結。此外，某些結構性產品能為投資者帶來外地exposure，達致投資組合分散的作用。 當然，產品越複雜，一般風險越高。下文提及「保本產品」的操作時，會附以例子說明之。 根據瑞士結構性產品協會（SSPA）的衍生工具藍圖（Derivative Map），結構性產品有四個分類：「保本」（capital protected）、回報增值（yield enhancement）、參與（participation）及槓桿（leveraged），排序最後的是擁有最高風險的產品。顧名思義，「保本產品」就屬於第一類最低風險的產品。 不過，所謂「保本」，其實只是應用於一般情況，如遇上極端事件，「保本產品」亦可以有極高的風險，所以小弟在描述這類產品時才會不斷使用引號。例如產品的發行商面臨破產或流動性不足的問題，就未必能完全履行產品合約內容，給予投資者事先訂明的回報或本金，這種風險稱之為交易對手風險（counterparty risk）。 然後就可以討論「保本產品」的結構。其結構本質上等於債券投資加一個long call/long put position。整個組合會利用債券投資折現後的利息做long call/long put。期權價格越高，可以享受的upward potential越高。大多數保本產品都幾乎沒有肯定的額外收入，要有額外收入就要期權入價（變成ITM）。而且，這類產品要達到「保本目的」，投資時期需時較長。 簡單模擬例子： 一張零息債券現價HKD 90，一年後到期，會變成面值（face value/FV）HKD 100，年利率11.11%。 利息的價值=100-90=HKD 10 再假設某股票現價HKD 100，有一定的股息。 然後，此股票的1年ATM call價值少於HKD 10（當然假設波幅率低於某數值，但數值多少不是重點）。 然後，某銀行會有一套價值HKD 100的「保本產品」，內含： 1）上述的一年期零息債券，現價HKD 90 2）上述的一年期ATM call 理論上此產品的價格少於HKD 100，差價為發行商利潤。 在到期日，此產品會有兩個可能結果： 1）假設股票升，投資者就能獲得一個回報，該回報等於將HKD 100本金投資到該股票上的回報 2）如果股票價格完全不變或下跌，ATM call價值變成0，投資者就能收回HKD 100（本金金額） 以上就是「保本產品」的運作。你會發現在到期前，整套產品的價值有機會低於HKD […]