1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/484650">深度長文：拆解手遊板塊的三種類型</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/484650/embed" width="600" height="338" title="“深度長文：拆解手遊板塊的三種類型” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/06/023767CF-CC3D-49A8-AD71-C4A78F8291DD.jpeg1425990網易(9999)來港招股，不但令新經濟科網股繼續受捧，同時亦令市場重新審視手遊板塊的潛力。根據騰訊(700)首季業績，網絡遊戲收入增長31%至372.98億人民幣；而招股中的網易，其核心遊戲業務亦保持穩健，首季收入達171億元，按年增長約18%，加上市場已認定手遊股乃是疫情受惠板塊之一，筆者相信個別手遊股將獲價值重估。可是，單計在港上市的手遊股，少說也有十間八間，若然要深入研究它們各自的上望潛力，又該從何入手呢？ 就一般行業而言，只要建立出品牌，就算再推出新產品或服務，已能獲得一定捧場客，業績方面總有個大概的盤算，惟手遊股卻不然。觀乎其行業特性，其實與影業股相似，一部電影獲得空前成功而票房大收，未必等於下部電影會有同等票房成績，投資者需要承受更高的營運風險，意味著其股價波動性亦會較大。 若然想押注手遊板塊，大可直接買入騰訊了事，但如果想撇除其雲計算、廣告業務分部，或者不想獨沽一味買騰訊的話，則要在板塊中審慎選股。為此，筆者大致上將手遊股分成三個主要類別，只要理解到不同類別的特質，讀者們炒手遊股自然更加得心應手。 「食老本型」。顧名思義，這類手遊開發商可能曾經推出過一些爆款遊戲，因它們的生命週期較長，兼且持續為遊戲開發商帶來穩定收益，堪稱中流砥柱，因此就算其他遊戲流水表現平平，但仍有核心遊戲支撐，同樣可以推升公司估值。環顧手遊市場，強如龍頭股騰訊，收入貢獻最高的遊戲莫過於2015年發行的《王者榮耀》及去年推出的《和平精英》。根據AppAnnie的數據，以上兩款遊戲基本上長踞暢銷排行榜的榜首位置，相等於穩佔手遊市場的大部分份額，龍頭地位依然穩如泰山。又如現正招股的網易，旗下核心主打《大話西遊》及《夢幻西遊》等，均在暢銷排行榜的前列位置，惟翻查它們的首次發行日期，其實已相隔好幾年，甚至足足十年之久，另外一堆經典遊戲如《倩女幽魂》、《陰陽師》等，也是好幾年前的作品，縱然幾款手遊至今仍帶來可觀收入，但創新研發的能力則稍嫌遜色，以致目前招股的估值區間只位於中游水平。這個類別的最大特色，則要視乎那些爆款遊戲的週期有多長久、玩家留存率及課金比例，一旦底子未夠雄厚，估值隨時急轉直下。 「大包圍型」。它們的研發能力同樣略嫌不足，但它們的最大特色，就是透過併購或IP代理授權等方式，將某些經典IP轉化成遊戲推出市場。由於IP本身是首次創作，能夠再變成遊戲，可想而知有一定的吸金能力。筆者在本欄行文分析過的中手游(302)，便偏向屬於這種類型。 公司固然擁有自有IP，數量還足足高達68項，其餘31項則是獲授權IP。之前公司曾因收購北京軟星51%股權而獲得5個熱門IP，包括「仙劍奇俠傳」、「軒轅劍」、「大富翁」、「明星志願」及「天使帝國」，旗下遊戲自有其捧場客。另一邊廂，公司亦從第三方獲授權IP，其中不乏一些擁有龐大粉絲數量的文化藝術作品，如《火影忍者》、《航海王》及《龍珠Z》等，不難預料，只要一有新遊戲推出，部分忠實粉絲便會成為遊戲開發商首批客戶，同樣有助提升公司的吸金力。 稱得上「大包圍型」，其收入來源並不限於發行遊戲，如中手游般，其中一個收入來源便是靠「知識產權授權」，亦即除了以授權IP發行遊戲外，中手游還可出售周邊紀念品或其他產品。根據中手游的最新業績，這分部雖然只佔總營業額約2%，但由於公司的IP儲備巨大，因此分部發展潛力不容忽視，目前錄得逾6,000萬人民幣的收益，但已相等於同比增長247.8%，將會逐步逼近「遊戲開發」分部的業績，因應其物盡其用的商業模式，筆者才稱它為大包圍。 最後一種就是「衝鋒型」，亦即遊戲開發商反倒主力自行開發遊戲，靠開發出爆款遊戲而令公司收益大增。由於營運風險極高，所以股價表現亦是三種類型中最為波動，昔日的IGG(799)便是經典例子。 追溯至2016年3月，當時公司首次發行《王國紀元》，兼且獲得不少玩家的正評，亦為公司帶來強勁的收入。當這款遊戲的收益正式併入報表之後，股價曾由$2-3的區間急升逾$6的水平，但遠遠未達到其終點。其後公司獲納入深港通名單，適逢第二份成績表出爐，再度印證《王國紀元》的成功，股價於2017年3月突破$10大關，最高升至$13.6的水平。雖然當中獲得北水的助力，但以其高達接近5-6倍的波幅而言，絕對不是「大包圍型」手遊股所能給予，「食老本型」則要視乎該款遊戲的底子，以短短一年時間炒足6倍，這正是衝鋒型的最大優點。可是，假如公司未能推陳出新，或者新款遊戲的月流水失色，估值便會急速逆轉，IGG在輝煌過後，股價自去年開始，便由$12慢慢調整，昨日收市價更只徘徊於約$5，可見水能載舟，亦能覆舟。 當然，以上三種類型只是粗疏的分類，而且真實世界中，每間遊戲開發商均沾有這三種類型的特質，只是比例孰多孰少的問題而已，就如騰訊每年亦有推出新遊戲，但收入貢獻始終未及兩款經典；中手游雖然玩大包圍，但收購或獲授權的IP，其實也是在「翻兜」某作品的名氣，屬於另類食老本；IGG一直都有持續推新遊戲，但主要收入還未脫離《王國紀元》，難返昔日光輝，可見三者是互相摻雜。篇幅有限，筆者下文再分析友誼時光(6820)的定位，以及它化身成IGG 2.0的潛力。