1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web錢琛https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/chinshunrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/484379">國安法下的波幅微笑</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/484379/embed" width="600" height="338" title="“國安法下的波幅微笑” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/05/chris_pat_2.jpg917606國安法下，人人自危，金融市場亦反映各種憂慮情緒。其中一個「恐慌指標」就是引伸波幅（implied volatility/IV），有交易期權經驗的朋友應該不會陌生。不過，除了分析IV數字本身，了解資產中各種IV現象亦非常重要，對期權投機亦有莫大幫助。而且，在國安法迫近的情況下，這類現象亦會有相應變化，如能從中感受實時異動，絕對能獲益匪淺。 先談IV基本概念。此數字由期權定價模型衍生而成，把期權價格放進定價模型，就能計算IV。由於期權為有期限的衍生工具，其價格一般是展望性的（forward looking），反映着市場的預期。因此，就期權價格所生的IV就反映着市場對未來波幅率的預期。IV升，預期升，反之亦然。 在同一到期日的股票期權中，會有不同行使價的合約可供選擇。如果將不同行駛價合約的相應IV及行駛價畫成關係圖，X axis為行駛價，Y axis為IV，就能得出以下IV curve。 圖中不難看見，行駛價與IV擁有反向關係。行駛價越低，即越接近極價外認沽期權（deep OTM put）/極價內認購期權（deep ITM call），IV越高；行駛價越高，即越接近極價內認沽期權/極價外認購期權，IV越低。這種波幅率曲線現象，市場一般稱之為波幅傾斜（vol skew）/波幅微笑（vol smile）。 不少金融研究都有提及微笑背後的原因，當中有兩個較主流的原因。 第一，股價越低，企業槓桿（leverage）越高。一般量化企業槓桿的數字為槓桿權益比率（debt to equity ratio），假設只有股價下跌，其他因素不變，企業的槓桿比率便會提高，企業的違約風險亦會相應上升。因此，市場就會預期一個較高的未來波幅率。應用相同邏輯，股價上升，預期波幅率（expected vol）便會下跌。 第二個主因為災難性迴避（crashophobia）。1987年美國股災以前，IV與行使價接近沒有任何關係。股災後，投資者大大提高對股票下行風險的恐懼，爭相購入認沽期權（long put）用作對股票的保險，供求關係下推高OTM認沽期權的價格，從而推高OTM put的IV。當然，這個原因並不能完全解釋波幅微笑。 學懂理論後，就要學以致用。國安法下，那一港股票最受矚目？要明白，香港對內地最重要的價值是其集資功能，沒有IPO、SEO，哪來中國嚴重缺乏的外匯？所以，小弟較喜歡留意國安法下港交所（0388）的期權數據。 翻查由本年5月21日至5月26日幾天的388期權波幅微笑，發現5月26日的微笑傾斜度比國安法消息宣佈前顯著增加，微笑現象更加明顯，有如對「攬炒」法案的恥笑。而且，整體期權的IV一同上升，推高了整個笑容。 由微笑到大笑，反映投資者預期港交所未來的波幅率會上升，而且不斷掃貨，做OTM long put，令低行使價的IV急劇上升。 理解波幅微笑，有助option trading之餘，亦能助你以另一切入點審視重大政經事件。關於期權理論、IV、相關策略及操作，仍有不少想與大家分享，往後的文章再續。