1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/484049">不能不追的CRO首選(上)</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/484049/embed" width="600" height="338" title="“不能不追的CRO首選(上)” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/05/2269.jpg512307前文說過後疫情時代下，市場將出現幾種革命性趨勢，這股新興潮流並不是某個行業的專利，而是放諸在多個行業皆準，包括上文提及過的CRO行業，亦即全流程一體化藥物研發及生產服務平台。在港已上市的CRO選擇不多，只有藥明生物(2269)、藥明康德(2359)及康龍化成(3759)，短期內即將有第四間CRO登陸，就是方達控股(1521)的大股東泰格醫藥(300347.SZ)，更被稱為藥明康德2.0。   正因CRO技術含量較高，而且成本不菲，所以行業集中度一直高企，導致競爭優勢難以逾越，幾間CRO近期皆跑贏大市，已印證「龍頭泡沫化」的趨勢。幾間CRO當然各有優劣，但筆者尤其偏好主攻生物藥的藥明生物，接著就是康龍化成，而筆者本文先探討一下藥明生物的優勝之處。   由於CRO主要協助藥企研發新藥，所以必先了解這行業的集中程度。以全球首20大製藥公司中，藥明生物已與其中13間達成合作關係；而在中國首50大製藥企業方面，有26間已是藥明生物的客戶。按比例而言，無疑等於藥明生物佔去了全球市場半壁江山，這個說法絕無半點誇大之處。換個角度，若然使用較傳統的估值方法 ─ 市盈率(PE Ratio)去衡量平貴，藥明康德接近100倍；康龍化成則約70倍；而藥明生物的估值卻是最高，竟超逾150倍！這已證明市場資金已將它們未來業績的增長速度投射在股價之上，以致它們的整體估值均水漲船高。   除了「龍頭泡沫化」，「產能本土化」同樣重要。綜觀幾間CRO，因應跨國藥企的需要，於是在世界各地均有設廠，並且積極在各地擴充產能，以迎接日漸強勁的需求之餘，亦搶佔市場份額。 (圖一：2019年各CRO的收入來源分布。資料來源：公司年報，經筆者自行整理。)   不難想像，以藥物研發的資源投放及訂單增速計算，當以中美兩國為首。美國一向穩佔「藥物霸主」的地位，大部分跨國藥企皆是美資出身，而中國則隨著經濟發展，對藥物的需求越見殷切，大大推高了對藥物研發服務的需求，更成為全球第二大的醫藥市場。從圖一可見，藥明生物在美國的收入與其餘兩間CRO的佔比可謂旗鼓相當，但在中國方面的優勢則十分明顯，遙遙拋離同業，相信亦是另一個深受市場資金歡迎的有力佐證。   如果換作產能計算，藥明生物一直奉行「全球雙廠生產」戰略，產能分布於無錫(2間)、石家莊(1間)、成都(1間)、愛爾蘭(2間)、新加坡(1間)及美國伍斯特(1間)，與上述收入分布亦見正比關係，預期藥明生物持續擴充產能的話，亦會在上述地區佈局。篇幅所限，筆者下文將比較一下CRO同業之間的財務數據。