1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web錢琛https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/chinshunrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/483997">從模擬倉風控看「同心抗疫」</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/483997/embed" width="600" height="338" title="“從模擬倉風控看「同心抗疫」” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/05/CarrieLam.jpg1050700模擬倉策略有各種數字，當中尚未解釋注碼控制相關數字，下文將詳細解釋策略的風險管理措施。 有留意模擬倉倉位更新的讀者，可能有一個疑問：為何半球港紙的盤，只能買/賣5張CN（富時A 50指數期貨）合約？5張並非一個任意（discretionary）的數字，而是一個根據風險價值（Value at Risk/VaR）所計算的注碼。 先定義VaR。此風控計量（metric）有兩個參數：投資期限（time horizon，代號T）及信心程度（confidence level，代號CL，單位為百分比），即VaR的數值受T與CL影響。 VaR代表：在一段時間（T）內，投資者有某程度的信心（CL），其損失並不多於VaR（可以以金額或百分比作單位）。例如某策略的95%日VaR為3%，即策略投資者有95%信心，其日損失並不會多於3%。 VaR的sexy points在於： 1）能以單一數字表達風險中較重要的面向 2）易於理解，因此在不同國際銀行規例中廣受應用 3）數字可解答投資者其中一個最關心的問題：大多數情況下，自己可以有多高的最大損失？ 計算VaR主要有兩大方法：歷史模擬法（historical simulation approach）及模型建構法（model building approach）。前者主要以資產的歷史回報作依歸，後者則以統計模型的計算作基礎。詳細操作較繁複，會於計量交易課程解釋。為方便各位，本欄所採用的方法為較簡單的歷史模擬法。 概念上，歷史模擬法框架下最簡單的VaR計算方法，是計算資產百分比回報的百分位數（percentile）。簡而言之，百分位數是將數據排序後計算在某百分比的數字，例如要計算2822日回報的1 percentile，即是把某時段內（如由2013年9月2日至第一篇專欄的日期—2020年4月14日）2822的回報數據由小至大排列，計算出位於第1%（極接近最低回報）的數值。以上例子的1 percentile為-4.47%，與最低回報（-13.09%）相差甚遠。 以本欄模擬倉策略的99%日VaR作例子，計算方法就是將CN合約日回報（以2822回報作估算）的1 percentile找出即可，數字正正是上面提及的-4.47%（正/負號不太重要，你明白是loss percentage就可以）。當然，這是long合約的VaR，但由於short的99%日VaR數值相若，本欄只取4.47%作策略的99%日VaR，簡化討論。 然後，就到5張合約如何計算的問題。假設半球港紙當中，自己每天可以承受的損失金額為HKD 25,000，即投資組合的5%，而你亦知道在極多數情況下買賣CN的最大損失為4.47%，你便能知道最多可以持有多少貨值的CN。只要將25,000除以4.47%，就能計算出最大貨值是約HKD 559,000。 第一篇專欄出版時，一張CN合約貨值為約HKD 101,400。因此，半球港幣倉最多可以持有五張CN合約。當然，張數會根據我們採用的VaR而有所改變。極端一點，如果採用100%日VaR，又假設long/short情況一樣，VaR就會變成13.09%，令投資組合最多可以持有的合約張數大減至少於兩張，再保守一點，更只能持有一張合約。 但是這種過度保守的風險管理方法，效率高嗎？從數字上反映，半球只能long/short一張CN，資金運用率大大減低，使整個策略的效率降低。 由此可見，過分保守的風險管理，絕對會減低經濟效率。應用同樣邏輯在港府的部份抗疫措施上，例如8人限聚令，經濟上只會減低消費者的信心，損害本地需求。如今香港只剩下極零散的武漢肺炎確診個案，8人限聚令的實施某程度上損害香港經濟復甦，面對此等成本，港府依然沒有放鬆條例，極有可能是政治操作，防止多人的集會，意圖阻礙抗爭運動。 受過統計學訓練，絕對明白世上的變數往往會以概率分布（probability distribution）形式出現。根據常態分布（normal distribution），極端事件（tail event）發生的概率極低，相對不極端事件發生的概率則較高。只看tail event做決定，不但減低經濟效率，而且意義不大。 在注碼控制層面，各位應該不難看到過度保守的風險管理措施引起的數字變化。同樣地，在抗疫層面，刻意過分保守的抗疫措施（防止概率偏低的本地大型爆發，可考慮成tail event）除了減低本港經濟動力，亦可以演變成政治打壓工具。拜托，別再說「同心抗疫」，實在恥與嚴重缺乏經金思維的官員為伍。