1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/483592">做好迎接體育大年的準備(下)</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/483592/embed" width="600" height="338" title="“做好迎接體育大年的準備(下)” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/05/2020.png810333上文探討過安踏體育(2020)收購FILA後的盈利架構，以及市場憧憬Amer Sports將成為股價另一次的重大催化劑。可是，如果將安踏體育與其他同業的營運數據作比較，到底孰好孰壞？再者，每逢有體育盛事的年份，究竟對體育用品股股價的刺激作用又有多大？筆者將於稍後篇幅，以海量數據跟讀者們一一詳細拆解。   綜觀在港上市的體育用品股選擇其實不多，如果撇除安踏體育與李寧(2331)，就只有特步國際(1368)、361度(1361)、中國動向(3818)、寶勝國際(3813)及去年才上市的滔搏(6110)。若論它們的市值，上述前四者的市值都約莫在幾十億市值的水平，未能衝破100億的關口，規模上實在難以與兩隻龍頭股直接比較；至於滔搏，市值超逾550億，與李寧雖仍有一段距離，但比較起來總有點意義，可是安踏與李寧均擁有自己的品牌，但滔搏卻主要分銷其他品牌的體育鞋服產品，本質上已不是Apple to Apple，更何況按照市場邏輯推斷，擁有自家品牌的體育用品股，理應獲得更高的估值溢價，以反映品牌效應，所以在研讀這個行業之際，筆者只擷取安踏與李寧兩間公司的營運數據。 (圖一：體育用品股同業比較。資料來源：公司年報，經筆者自行整理。)   筆者分別比較了兩隻龍頭股過去3個財政年度的營運數據，以便察看它們各自的財務及經營狀況是否持續改善，以及直接作比較。結果發現，李寧近年的收入增長雖然有所加快，可是仍低於安踏的增幅，而且表現比較飄忽，但無可否認的確在改善其營運狀況。反之，無論在收入、毛利率及純利率方面，安踏不但跑贏同業，而且內部還大致保持穩定，只是過去一年的純利率明顯略有下降而已，但仍高於李寧的11.10%水平。要審視公司為股東創造利潤及價值的指標，莫過於股東權益回報率(Return on Equity, ROE)，兩者比2017年均有進步，李寧明顯將差距收窄，惟繼續落後安踏約5.5個百分點。   李寧較「優勝」的地方，在於其財務上比較穩健，過去並無銀行借貸，賬目上的「負債」大多只是會計賬目而已，並非真金白銀的「欠債」；反過來說，李寧管理層並無好好善用財務槓桿，在風險可控的大前提下，將經營規模最大化，正因如此，安踏市值曾一度突破2,000億元，而李寧市值只停留在幾百億元附近，離1,000億的關口相距甚遠。   但另一點的優勢，相信並不會引起上述爭議，就是公司存貨的週轉天數以及現金循環週期，兩項指標均以「天」作為衡量單位，「天數」越低越好，代表公司能以較短時間沽清存貨套現，做到貨如輪轉，並且能夠以更快的速度收回貨款。以存貨週轉天數方面，兩者於2018年大致相若，均以接近80天的時間賣清存貨，但到了2019年，李寧卻遙遙領先，同樣趨勢亦出現於現金循環週期，因此造就李寧近年的強勢。 (圖二：體育大年的回報率比較。經筆者自行整理。)   圖二不但比較了安踏與李寧的股價表現，還包括了由2008年開始計算，合共6次的體壇盛事，以研究它們彼此間的關係。撇除2008年金融海嘯的極端市況、還有之後幾年體育用品股需面對門店擴張過度，而需要去庫存的負面影響，由2013年開始的發展已漸趨成熟，其中筆者將股價跑贏者，特別以黃色標註，發現兩間公司可謂旗鼓相當，跑贏次數並無太大分別。   根據圖二顯示，在2012倫敦奧運、2016里約奧運及俄羅斯世界盃的舉辦年，兩者股價並不標青，反之在體育盛事舉辦前一年，其命中率卻奇高，只有2011年一次「失準」，其餘年份卻顯著奏效。正因如此，筆者才認為就算東京奧運延遲一年舉辦，但對股價的影響甚微，反而應該趁低位率先吸納，以迎接未來兩年的體育大年。   在過去的文章中，筆者已表明特別偏愛安踏體育，這點在財務數據及過去的股價表現獲得證明。雖然跑贏次數相若，但只要細心比較安踏跑贏李寧的幅度，再經過多年累積滾存，便造成了今時今日兩者距離越走越遠。 (圖三：安踏體育(2020)與李寧(2331)的股價走勢。)   將這抽象概念可視化，便會得出圖三的結果。的而且確，李寧憑藉近年經營上的進步，令股價表現突飛猛進，意圖追貼對手，可是如果將時間線拉長，回顧過去12年來的股價變化，李寧(橙線)才剛剛重返昔日的股價水平，相等於苦無寸進；相反，安踏(綠線)表現有高有低，但這12年來，已為股東創造出超高9倍的回報，相等於約20.56%的複合增長率。筆者相信，只要安踏保持目前優勢，要晉身成為「紅底股」，並非遙不可及的夢想。   歡迎到我的專頁作進一步討論及交流： 「股領袖」專頁：https://www.facebook.com/stocksleader   (利益申報：於執筆時，筆者持有安踏體育(2020))   (以上純屬個人意見，並不構成投資建議或勸誘。)