1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web錢琛https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/chinshunrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/483046">信貸評級對港府之箝制</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/483046/embed" width="600" height="338" title="“信貸評級對港府之箝制” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/04/fitch_2.jpeg16001067上星期小弟一篇關於信貸評級對中國影響的文章，引來愛國人士大力抨擊。不過其論點與推論過程相當粗疏，相信對信貸評級的本質並不熟悉。剛巧4月20日Fitch就對香港的信貸評級進行下調，而港府最近對各種評級行動亦有甚大反應。現在深入探討信貸評級的本質，應該是不錯的時機。 先討論信貸評級的種類，主要有三大類entities及一類產品，分別為企業、金融機構以及主權個體（sovereign），以及結構性產品。當中主權個體的信貸評級較難釐定，因為評級的變化非常取決於政治行動，而且企業/金融機構或結構性產品的資料相對齊全/公開，因此為主權國設立rating，並不容易。 再者就到評級模型的實際操作。Fitch今日對香港的rating進行下調，所以主權rating最近應該最受港人注目。雖說主權rating方法於每間信貸評級機構（rating agency，下稱RA）都略為不同，但評級模型本質上大同小異，所以研究一套模型便能大概掌握對主權個體進行評級的方法。既然Fitch在香港更新失業率後隨即進行評級調整，而Moody’s自1月以來則未有對香港的評級作出改變，所以下文將討論Moody’s的主權評級模型，探討RA如何釐定主權之rating。 整套模型有四個主要因素：經濟能力、機構與管治能力、財政能力、以及對特定事件風險的敏感度。當然，由於每個國家都有其獨特性，所以在評級過程中，RA一般會再考慮不同的國家獨有因素，才會發佈rating。 如果想自行研究整套評級框架，一般只要登入RA的網站後就能搜尋詳細資料，所以不逐點探討每個因素下的sub factor了。不過有幾個重點值得大家留意： Fitch對香港降級的報告內強調兩個降級主因，第一為武漢肺炎後的財政刺激措施，第二為維持多月的政治風波 與Moody’s框架對比之下，港府的財政能力當然會受刺激措施所拖累，令rating的分數下跌 而且，反送中風波明顯提高了港府的政治風險，港府處理不佳，令對事件風險的敏感度提高，同樣會減低rating分數 框架中多項sub factor其實亦會受近期香港的政治經濟事件影響 sub factor例子：實際平均GDP增長、實際GDP增長波幅（一般愈高，經濟表現愈差）、立法與行政部門的質素、財政措施成效等等 以上多項因素近期飽受拖累，假如Moody’s考慮Fitch提出的因素以及近期香港的政經事件，很可能會進行降級調整 扣回文章題目，rating可以對港府有何制肘？還記得本年1月20日Moody’s降級時，港府有何回應嗎？內容大致上是對評級決定深感失望，並搬出各種官方原因。但最荒謬的是，港府竟然批評Moody’s對香港的信貸評級與香港所謂「良好的」信用基礎不符，亦即以門外漢身份挑戰評級權威，理據當然並不足夠，亦無法在金融層面反駁專業RA的決定。但這種回應就反映出港府並不希望被RA「說三道四」，令其名譽受損。所以，陳茂波在本年4月16日南華早報的專訪中強調即使本年有巨型財政赤字，亦不會發債，因為發債會被視為缺乏金融紀律。究竟誰人認為香港會缺乏金融紀律？相信大家心知肚明。 順帶一提，Moody’s主權評級框架下財政能力的兩個主要sub factors分別為債務負擔（debt burden）與債務償還能力（debt affordability），各佔5成，當然還有其他不同調整。港府如想透過發債集資，要全球投資者一同替由港府所生的亂局「執手尾」，很大機會會觸發各RA的downgrading，所以港府對發債抱有避之則吉的態度，其實不難理解。 在沒有問責的問責制下，幸好還有國際機構阻止港府「cap水」，否則情況只會更人神共憤。自己的責任，還是要自己負責。