1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web黃灝然Tonyhttps://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/tonywonghyrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/482464">雅生活服務的目標估值</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/482464/embed" width="600" height="338" title="“雅生活服務的目標估值” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/03/3319.png640276雅生活服務(3319)一直是筆者的愛股，惟早前礙於市況前景欠佳，於是毅然沽出。不過在這場環球疫情風暴中，物管股的表現明顯強於大市，令筆者再次萌生撈底的念頭。筆者回顧雅生活上一次挑戰$30的時間，已是二月上旬的事，當時恒指還處於27,0000點之上。相隔一月，恒指大幅蒸發5,500點，但雅生活卻距離$30不遠，足見物管股的抗跌力十足，所以筆者已重新買入，並基於它的戰略收購及最新業績，再度評估它的上升潛力。   雅生活收購中民物業的戰略意義重大，一來使它的在管面積超越另一龍頭碧桂園服務(6098)，二來令雅生活進軍公共建築的領域，讀者可參閱上星期《雅生活服務的戰略收購》一文，筆者更甚至形容是次收購將成為雅生活的最大催化劑。為此，筆者特意綜合了幾隻具規模物管股的業績，再比較它們的營運數據與估值，詳見下表： (圖一：物業管理股同業比較。資料來源：公司年報。筆者自行整理。)   由圖一可見，雅生活及碧桂園服務的收入增速皆處於前列位置，而且大幅拋離中海物業(2669)，至於毛利率及純利率方面，三者都能保持穩定的態勢，變動不大。然而，如果從毛利率及純利率的百分比來看，雅生活反而冠絕同儕。再比較股東較為關注的股息，即使扣除雅生活$0.225的特別股息後，其股息分派比率仍有24.45%，力保榜首之位。   可是，雅生活的股東權益回報率縱然由14.77%躍升至19.88%，卻反而屈居榜末。當雅生活完成收購中民物業的股權後，如果能夠改善中民物業的營運效率，順利擴張其毛利率及純利率，相信會繼續改善整體公司的股本回報率，暗示公司未來的盈利及增長空間仍然巨大。   換個角度分析，如果收購中民物業後，公司的在管面積高達5億平方米，反而藉收購遠超碧桂園服務2.76億的水平。由於物管股總有一部分項目來自於母公司銷售，而碧桂園「貨如輪轉」的售樓策略，相對上使碧桂園服務較易獲取管理項目，以致在整個板塊中一直享有較高溢價。但若從目前幾間物管公司的規模而言，雅生活的估值理論上應該介乎中海物業與碧桂園服務之間，惟以昨日收市價計算，雅生活的市盈率反而最低，因此明顯被低估。假設市場認同雅生活的戰略收購，從而對它產生價值重評，其市盈率絕對可媲美中海物業約40倍市盈率的水平，意味雅生活的估值可上望至$41.2；再樂觀一點的話，因應其在管面積暴增，而與碧桂園服務的市盈率看齊，合理估值可更進一步至$43.1，對比昨日收市價仍有相當可觀的增長潛力。     【投資組合】 組合以$31.60買入3,000股雅生活服務(3319)。 (利益申報：於執筆時，筆者持有雅生活服務(3319)。)   (以上純屬個人意見，並不構成投資建議或勸誘。)