1.0Fortune Insighthttps://prime.fortuneinsight.com/web渾水https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/author/muddydirtywaterrich600338<blockquote class="wp-embedded-content"><a href="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/481697">拆解波叔收購的底蘊（下）</a></blockquote> <script type='text/javascript'> <!--//--><![CDATA[//><!-- !function(c,d){"use strict";var e=!1,n=!1;if(d.querySelector)if(c.addEventListener)e=!0;if(c.wp=c.wp||{},!c.wp.receiveEmbedMessage)if(c.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if(t)if(t.secret||t.message||t.value)if(!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var r,a,i,s=d.querySelectorAll('iframe[data-secret="'+t.secret+'"]'),n=d.querySelectorAll('blockquote[data-secret="'+t.secret+'"]'),o=0;o<n.length;o++)n[o].style.display="none";for(o=0;o<s.length;o++)if(r=s[o],e.source===r.contentWindow){if(r.removeAttribute("style"),"height"===t.message){if(1e3<(i=parseInt(t.value,10)))i=1e3;else if(~~i<200)i=200;r.height=i}if("link"===t.message)if(a=d.createElement("a"),i=d.createElement("a"),a.href=r.getAttribute("src"),i.href=t.value,i.host===a.host)if(d.activeElement===r)c.top.location.href=t.value}}},e)c.addEventListener("message",c.wp.receiveEmbedMessage,!1),d.addEventListener("DOMContentLoaded",t,!1),c.addEventListener("load",t,!1);function t(){if(!n){n=!0;for(var e,t,r=-1!==navigator.appVersion.indexOf("MSIE 10"),a=!!navigator.userAgent.match(/Trident.*rv:11\./),i=d.querySelectorAll("iframe.wp-embedded-content"),s=0;s<i.length;s++){if(!(e=i[s]).getAttribute("data-secret"))t=Math.random().toString(36).substr(2,10),e.src+="#?secret="+t,e.setAttribute("data-secret",t);if(r||a)(t=e.cloneNode(!0)).removeAttribute("security"),e.parentNode.replaceChild(t,e)}}}}(window,document); //--><!]]> </script><iframe sandbox="allow-scripts" security="restricted" src="https://prime.fortuneinsight.com/web/posts/481697/embed" width="600" height="338" title="“拆解波叔收購的底蘊（下）” — Fortune Insight" frameborder="0" marginwidth="0" marginheight="0" scrolling="no" class="wp-embedded-content"></iframe>https://prime.fortuneinsight.com/web/wp-content/uploads/2020/02/拆解波叔收購的底蘊（下）.jpg1000525上次說過，其實波叔父子買松齡叔護老集團（1989）的溢價其實不算太高。今次想說一說這單全購的Details，這單交易有兩個鬼馬的地方。 第一個鬼馬的地方是運用了賣方融資（vendor financing），這個鬼馬的技倆在日常生活中也很常見，之前經常談的新樓「呼吸Plan」便是一例。地產商建了新樓，之後用自己還以債主的身份，借錢給買家去買自己的樓。如果他日買家還不了款，地產商便把樓收回，賺回該層樓和以往買家還過的本金和利息。而今次松齡這單交易，就運用了這招。舊主借錢給波叔父子，去買自己的殼，不過今次新主不是以隻殼做擔保，這次為新主擔保的是波叔自己自己本人。以波叔的身份、地位和身家，他作擔保好過松齡做擔保吧。 第二個鬼馬的地方是，波叔父子的這份要約只購入了公司的百分之五十二的股權，只僅僅取得公司的控制權。股票完成交收後，舊主仍留了一些股權，大約佔全部股分的百分之十五。波叔父子將分三次向舊主支付購買的股分，而當「第二筆代價支付」之後，波叔父子有權可以要求舊主把百分之三點五的股分，以今次要約價轉讓給他們，而當「第三筆代價支付」之後，又可以要求舊主再把百分之三點五的股分轉讓。這種分階段的購買權股，可能是新主降低風險的做法。新主接手公司後，取得公司控制權，可以了解公司內部實際的狀況，確保盈利、資產等與新主的期望相符，屆時才使用期權接收埋餘下的股票，避免一次性付清，購入了爛貨，而舊主可以腳底抹油，一走了之。 還有一點觀測，我想拾遺補漏一下。根據《公司收購及合併守則》，公司發出聯合公告日期計二十一天內，要向所要股東寄發綜合要約文件，但這一階段的要約文件通常都會有延遲，特別是波叔今次這樣複雜的交易，牽涉到賣方融資、認購期權等等。在二零一四、一五年時，很多貨源乾、用現金交收、少殼肉的公司賣殼給新主的交易，寄發綜合要約文件超出二十一日的例子也時有出現，加上宜家肺炎肆虐，做DEAL的員工要「Work From Home」，這使他們的工作效率更低，用的時間要超過二十一日，也不足為奇了。   免責聲明： 渾水清楚明示內容概不構成任何投資意見或購買任何股票及金融產品的特定推薦意見，本專頁的內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本專頁的內容進行投資。在作出任何投資決定前，投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素，並適當地尋求獨立的財務及專業意見。